国君大宗全球宽松浪潮席卷,大宗品价格

本报告导读：

美国财政刺激磋商陷入僵局，且市场押注美联储将继续扩大刺激，加之美国经济正步入放缓阶段，美元继续走弱的可能性会较大。

全球宽松浪潮席卷将支撑大宗品价格继续走强。本轮美元指数大跌已到比较低的历史阶段，由于美国财政刺激磋商陷入僵局，且市场押注美联储将继续扩大刺激，加之美国经济正步入放缓阶段，所以长期看，我们认为美元继续走弱的可能性较大，其它主要经济体也在持续宽松。同时，国内货币政策灵活适度、精准导向，补短板产业链稳定性，宽货币向宽信用传导。两者都将支撑大宗价格走强。1）原油：我们的判断：消费旺季对价格不悲观，四季度如果没有黑天鹅事件，则价格可能出现回落。EIA8月7日当周商业原油库存环比减少万桶，前值减少万桶。另外，8月13日，在美国的斡旋下阿联酋宣布与以色列实现双边关系全面正常化，这阿联酋成为第一个与以色列建交的海湾阿拉伯国家，此举降低了短期中东地区的政治风险。2）贵金属：我们的判断：黄金的长期逻辑依然不受影响，金价行情持续中。目前俄罗斯传出疫苗即将进入使用阶段阶段，受此影响全球风险偏好提振，黄金价格出现回调；同时美国10年期债券利率上行，从实际利率角度上影响黄金价格预期。但黄金的长期逻辑依然不受影响，美国第二轮经济刺激政策正在路上，同时本年度政府赤字大幅增加，美元信用受到影响或进入长期熊市。凸显在资产价格中的表现就是金银比的持续修复。3）基本金属：我们的判断：继续看多基本金属。上周全球铝显性库存减少吨，SHFE铝下跌0.9%。目前国内推出基建Reits新规，预计将激活地方政府基建资金来源；同时国内竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存亦增加1.2万吨至73.7万吨。上周全球铜显性库存减少吨，锌库存增加吨，智利主要大型铜矿企业大量矿工和工作人员确诊新冠肺炎，并且部分矿山已经开始罢工。铜矿干扰日益增加，利好铜价。其他品种：1）煤炭：供需格局优化，需求端持续回升，价格获支撑。2）基础化工：经济仍在修复通道，寻求供需结构良好品种。3）建材（水泥）：水泥金秋攻势有望全面开启。4）钢铁：钢价有望持续走强。5）农业：避险需求+景气趋动，玉米价格上涨逻辑仍在继续。风险提示：货币政策快速转向，国际关系进一步紧张全球宽松浪潮席卷将支撑大宗品价格继续走强。本轮美元指数大跌已到比较低的历史阶段，由于美国财政刺激磋商陷入僵局，且市场押注美联储将继续扩大刺激，加之美国经济正步入放缓阶段，所以长期看，我们认为美元继续走弱的可能性较大，其它主要经济体也在持续宽松。同时，国内货币政策灵活适度、精准导向，补短板产业链稳定性，宽货币向宽信用传导。两者都将支撑大宗价格走强。1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨1.51%，IPE布油涨0.58%。我们的判断：消费旺季对价格不悲观，四季度如果没有黑天鹅事件，则价格可能出现回落。EIA8月7日当周商业原油库存环比减少万桶，前值减少万桶。其中库欣原油环比增加万桶，前值增加53万桶。EIA精炼油库存减少万桶，前值增加万桶。汽油库存减少72万桶，前值增加42万桶。本周炼厂开工率上升1.4%至81.0%。美国原油库存下降，主要由于炼厂开工率上升及净进口下降。本周美国产量下降至万桶/天。本周美国净进口数据环比下降22.3%。另外，8月13日，在美国的斡旋下阿联酋宣布与以色列实现双边关系全面正常化，这阿联酋成为第一个与以色列建交的海湾阿拉伯国家。此次协议达成进一步削弱了伊朗在该地区的影响力，同时有观点认为此举降低了短期中东地区的政治风险。2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌0.81%，铁矿石:日照港PB粉价格涨0.44%，秦皇岛动力煤Q价格跌0.55%，京唐港山西主焦煤库提价价格维持不变。我们的判断：钢价有望持续走强。雨季后需求逐步回升，钢材社会库存继续下降。我们测算本周钢材表观消费量为.53万吨，保持往年同期最高水平，其中螺纹钢表观消费量.30万吨，较-年平均水平高9.06%（或31.01吨），钢材需求在雨季后逐步回升。受益于钢材需求的强势，本周五大品种钢材社会库存继续下降18.63万吨。钢材产量继续上升空间有限。本周五大品种钢材产量合计.23万吨，较上周上升7.22万吨，钢材产量略有上升。考虑到目前电炉利润仍然微薄、且开工率已经达到高位，我们预期后期钢材产量继续上升的空间较小。煤炭：供需格局优化，需求端持续回升，价格获支撑。目前全国累计煤炭进口20亿吨左右水平依然达到年的67%，四季度之后预计进口端仍将进行限制微调，对煤价将形成有效支撑。需求端恢复持续。1）7月全国发电量同比增长3.2%，1-7月累计下降0.2%，降幅较1-6月的0.9%持续收窄，已经基本达到年同期水平，经济复苏得到进一步验证。其中7月火电发电量同比下降0.7%，1-7月累计同比下降1.7%，较1-6月的1.9%略微收窄，受7月来水过强收窄幅度并不明显（7月水电发电量增长9.7%环比增加3.2个百分点），但考虑到迎峰度夏的来临以及持续降雨时期结束，未来需求端仍有望进一步恢复。3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌12.05%，COMEX白银跌7.27%，金银比继续维持在下方，金银比有可能继续修复。我们的判断：黄金的长期逻辑依然不受影响，金价行情持续中。目前俄罗斯传出疫苗即将进入使用阶段阶段，受此影响全球风险偏好提振，黄金价格出现回调；同时美国10年期债券利率上行，从实际利率角度上影响黄金价格预期。但黄金的长期逻辑依然不受影响，美国第二轮经济刺激政策正在路上，同时本年度政府赤字大幅增加，美元信用受到影响或进入长期熊市。凸显在资产价格中的表现就是金银比的持续修复。目前黄金非商业多头持仓减少3.0%至32万张；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌2.99%，SHFE铝价格跌0.86%，SHFE铅跌2.19%，SHFE锌跌0.33%。我们的判断：继续看多基本金属。上周全球铝显性库存减少吨，SHFE铝下跌0.9%。目前国内推出基建Reits新规，预计将激活地方政府基建资金来源；同时国内竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存亦增加1.2万吨至73.7万吨。上周全球铜显性库存减少吨，外盘价格上涨2.1%。锌库存增加吨，伦锌下跌0.6%。智利主要大型铜矿企业大量矿工和工作人员确诊新冠肺炎，并且部分矿山已经开始罢工。铜矿干扰日益增加，利好铜价。5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格涨5.43%，双酚A（华东）涨4.15%，己内酰胺(CPL)价格涨1.63%，己二酸（华东）价格跌0.4%。我们的判断：年以来即使受疫情影响，我们一直持续坚定的看好地产产业链复苏，本周国家统计局公布最新地产数据，7月销售数据大幅改善，新开工、施工、投资增速均回暖，继续验证我们前期观点，我们持续推荐确定性主线—地产竣工端：钛白粉、MDI。“内循环”有望成为未来国内经济重要增长动力，我们继续推荐业绩确定性高的化工龙头企业，推荐确定性主线—地产竣工端边际回暖：钛白粉、MDI；推荐刚需行业龙头：农药、甜味剂。同时，国内新技术的突破也是推动“内循环”发展的重要基石，因此我们也精选了进口替代和政策推动下的新材料子行业，推荐电子胶粘材料（进口替代）、催化材料（进口替代+国六标准政策推动）和可降解塑料（进口替代+新版禁塑令政策推动）。此外，我们持续重点推荐危化品仓储物流行业。6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，北京地区玻璃均价价格涨9.9%。我们的判断：水泥金秋攻势初现。年1-7月，全国累计水泥产量12.18亿吨，同比下降3.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点，全国7月单月水泥产量2.18亿吨，同比增长3.6%。同时市场观察M2同比增速较6月份有所下行，担忧流动性边际收紧，我们认为参考社融增速继续提升，印证流动性从宽货币向宽信用传导；而经济复苏确认，及下半年重点工程项目落地，有望继续利好低估值周期品。我们继续看好水泥金秋攻势，玻璃：玻璃价格有望维持。玻璃现货市场总体走势较好，生产企业继续削减库存，市场情绪也环比改善幅度比较大，总体呈现传统的销售旺季特点。随着天气等因素的影响减少，玻璃加工企业交付给下游房地产等行业的订单数量环比有所增加，部分地区的外贸出口订单环比前期也有一定幅度的改善。7）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌1.47%，玉米价格跌0.99%，大豆现货价格涨1.45%，白砂糖期货价格跌0.58%。我们的判断：玉米整体维持紧供给，价格易涨难跌。供给端，国内玉米临储库存逐年下降，目前临储库存已经回归低位。并且年玉米种植面积仍可能维持下滑，草地贪夜蛾可能会造成玉米减产。需求方面，畜禽存栏提升带动玉米需求好转。因此，我们认为年玉米维持紧供给，价格易涨难跌。1.干散货航运：运价继续反弹本周干散货海运价格继续反弹，BDI上涨到5点，环比6%。其中巴拿马型船日租金上涨18%，是BDI反弹的主因。南美粮食运输旺季即将来临，巴拿马型船空放至南美推升运价。8-9月份是中国铁矿石进口旺季，运价也将处于季节性高点。FFA下月合约升水20%，预示运价将上涨。年干散货航运市场仍将处于周期底部。疫情影响全球投资和消费，铁矿石、煤炭等大宗商品运输需求下滑，淡水河谷下调年铁矿石产量预期7%-10%。年运力仍然充裕：计划交付运力比例5%，运力增速仍有3%左右。预计年三季度干散货运价季节性回升，但整体高度有限。FFA近月合约小幅升水、远月合约大幅贴水，预示9-10月运价季节性上涨，之后季节性回落。FFA远期租金水平较低，预示行业仍将处于周期底部。2.石油航运：储油运力回归抑制运价本周油轮运价小幅回落，VLCCTCE下跌到0.9万美元/天，环比-5%。上半年储油推动的运价上涨已经结束。7月份以来运价低位波动，主要是全球石油需求恢复缓慢和三季度淡季所致。上半年油价大跌推动中国原油进口量大幅增长，导致6月份以来港口拥堵，储油运力维持高位。8月份开始原油进口高峰过去、港口拥堵缓解，储油运力回归运输市场，将压制运价。截止本周末，储油VLCC占11%，处于历史高峰，明显高于年初4%左右的水平；闲置运力占7%，高于平均4%左右的水平，未来运力释放空间较大。年油运市场重归周期底部。年总运力继续增长，而油运需求难以恢复到疫情前的水平，四季度储油和闲置运力回归，运价中枢将处于低位。3年和5年期船舶租金维持低位，新造船价格下跌、新订单稀少，说明产业界对上半年运价上涨比较理性。未来油运周期上行，还有赖于需求恢复和大量老旧船舶拆解。3.集装箱航运：旺季运价继续上涨本周集装箱班轮运价继续上涨，SCFI综合指数上涨到点，环比5.5%。其中欧线运价环比0.7%，美西线运价环比8.3%。集运需求恢复超预期：一是补贴推动6月欧美消费重归增长；二是疫情影响开工，导致欧美进口替代本国生产；三是中国替代东南亚、拉美出口，拉长运距；四是旺季需求环比增长。而运力恢复有所滞后，所以装载率处于高位、运价大幅上涨。欧美干线基本满舱，运价维持高位。本周在燃油价格同比上涨12%，SCFI运价同比上涨45%，盈利有望同比大幅增长。年集运需求下行、运价上涨，盈利改善。疫情全球蔓延，影响国际贸易。Clarkson预计运量下滑7.7%，Alphaliner预计运输需求下滑7.4%。面对需求下滑，班轮公司大规模停航空班，较高的市场集中度和航运联盟，使运价同比大幅上涨，周期低谷班轮公司盈利将保持增长。估计上半年运量同比下滑10%，油价同比下滑5%，而SCFI综合指数同比上涨11.6%，盈利有望好于年上半年。C端二手房的ACN（经纪人合作网络）模式，是MLS（多重上市服务）系统的升级，用于解决高激励、低门槛的劳动密集型行业的用工问题。和其他高客单价的劳动密集型产业类似（例如工长之于家装等），二手房业务经纪人对于激励的追求极高，但由于二手房的高壁垒主要是在于门店和信息系统（部分地区还存在门店经营权是否发放问题），对于经纪人的门槛要求是相对较低的，因此，因为激励所带来的人员流失率会很高，且因为飞单甚至私下交易的原因，会导致佣金率不稳定，留存给企业的利润也并不会太高。2）对于企业来说，国内外传统二手房经纪业务都难有大市值公司出现，主要原因就在于同质化服务竞争且对经纪人管理难度较大，较难做出行业壁垒。3）贝壳的ACN模式，是自建类似于美国的MLS系统，让竞争对手的交易也通过自己的平台来完成，一定程度上解决了经纪人流动导致业务单和客源流失的情况。B端新房业务是大杀器，在房企去杠杆去库存期间会有爆发式增长，二手房的ACN累积的客源是房企想要的流量。1）类似于携程之于酒店，一旦新房遇到去化压力，任何需求来源都是房企想要的，且越有压力的时候，可以给到的渠道费率就更高。从贝壳的招股说明书可以看到，~年新房业务渠道费率在持续提升，接近3%，远超二手房佣金率，且在疫情期间大幅提升，反应的就是新房销售的压力逐渐增大对贝壳的利好，这是房企去杠杆去库存大背景下面临的困境，我们预计这种环境会持续到年，直至房企土地库存（体现为资产负债率）下降至3年内的合意水平，在完成房企去杠杆之后，预计渠道费率会有明显下降。2）若是自住需求，新房市场是个区域性市场，购房者会主动找寻目标区域的新房项目，这时对贝壳的依赖度不大，若为投资性需求，则对贝壳这类平台有极大的倾向性。房企的B端业务是近年来产业链分食蛋糕较多的市场，预计房企会加强供应商培养以免陷入被动局面，但销售渠道方面的供应商培养较难。贝壳所分食的销售费用、建筑装饰分食的营业成本，都是近年房企去杠杆路上的大支出项，相比于分散的装饰供应链市场，销售渠道方面一直是少数参与人市场，例如年前后的搜房、易居和当前的贝壳。此前线下销售队伍一直是房企建设销售渠道的主力，年开始打造线上自有渠道，但考虑到房企并不会将自有渠道和其他房企进行共享合作，因此天生的无法充当平台的功能来提供流量。核心观点：

本周WTI收于42.24美元，环比+1.02美元；BRENT收于45.35美元，环比+0.83美元。本周原油价格继续保持拉锯，我们总体保持此前观点，消费旺季对价格不悲观，四季度如果没有黑天鹅事件，则价格可能出现回落。

EIA8月7日当周商业原油库存环比减少万桶，前值减少万桶。其中库欣原油环比增加万桶，前值增加53万桶。EIA精炼油库存减少万桶，前值增加万桶。汽油库存减少72万桶，前值增加42万桶。本周炼厂开工率上升1.4%至81.0%。美国原油库存下降，主要由于炼厂开工率上升及净进口下降。本周美国产量下降至万桶/天。本周美国净进口数据环比下降22.3%。截至8月14日当周，美国活跃石油钻机数环比减少4台为台。国际能源署IEA下调了对年全球原油需求的预测情况。IEA13日将年石油需求较上月预期下调14万桶/天。警告新冠病毒大流行将导致显著的航空旅行减少。预计年的全球石油需求减少万桶/天，至万桶/天。8月13日，在美国的斡旋下阿联酋宣布与以色列实现双边关系全面正常化，这阿联酋成为第一个与以色列建交的海湾阿拉伯国家。美国，以色列三方联合发表的声明说，阿以两国将在未来数周签署协议，涉及投资、旅游、直航、安全、互设使馆等。在中东地区，以色列仅与埃及和约旦有外交关系。美国高调渲染这一协议意义，主要出于拉抬选情考虑。打压伊朗、扶持以色列一直是特朗普政府中东政策的主线之一。此次协议达成进一步削弱了伊朗在该地区的影响力，同时有观点认为此举降低了短期中东地区的政治风险。雨季后需求逐步回升，钢材社会库存继续下降。本周截至8月13日每日建材成交均值为21.19万吨，较上周下降1.85万吨，同比升29.03%，建材需求保持往年最高水平。我们测算本周钢材表观消费量为.53万吨，保持往年同期最高水平，其中螺纹钢表观消费量.30万吨，较-年平均水平高9.06%（或31.01吨），钢材需求在雨季后逐步回升。受益于钢材需求的强势，本周五大品种钢材社会库存继续下降18.63万吨。从建材成交及表观消费量上看，钢材需求在雨季后逐步恢复，而产量上升空间十分有限，我们预期钢材库存将持续去化。钢材产量继续上升空间有限。本周五大品种钢材产量合计.23万吨，较上周上升7.22万吨，钢材产量略有上升。分品种看，热卷产量本周上升0.91万吨至.58万吨，随着下游汽车行业景气回升，热卷产量逐渐接近往年同期高位；本周螺纹钢产量上升1.79万吨至.61万吨，处于往年同期最高水平。考虑到目前电炉利润仍然微薄、且开工率已经达到高位，我们预期后期钢材产量继续上升的空间较小。继续看好雨季后板块行情，当下正是布局良机。我们认为板块有望在三季度迎来业绩估值双升。判断三季度是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，判断8月下旬整个钢材需求较目前进一步上行10%，同时供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在8月中旬后持续走强。另一方面，下半年海外四大矿山供给有望逐季回升，矿价随之回落，吨钢毛利会持续扩张。从近期数据来看我们三季度钢铁基本面持续好转，钢企盈利复苏的判断正逐渐被验证，我们继续看好目前板块龙头配置机会。本周主要钢材钢材现货、期货价格跌涨互现。上海螺纹钢现货跌30元/吨至元/吨，跌幅0.81%；期货跌33元/吨至元/吨，跌幅0.86%。热轧卷板现货跌10元/吨至元/吨，跌幅0.24%；期货涨22元/吨至元/吨，涨幅0.56%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格持平。中板涨10元/吨至元/吨，涨幅0.25%；冷卷涨40元/吨至元/吨，涨幅0.85%；线材元/吨与上周持平。雨季过后，钢铁需求正逐步恢复，钢材社会库存本周继续下降，是钢材供需的重要积极变化。我们预期下半年钢铁需求仍有10%左右上升空间，而供给基本见顶，钢材需求弹性远大于供给，判断三季度是行业基本面拐点，钢价整体维持强势。中长期看，年地产和基建的赶工或贯穿全年，建筑钢材的需求不妨乐观对待，而螺纹钢高供给的特性压制了钢价的涨幅，全年钢价中枢或较年小幅下移。钢材社会库存下降，钢厂库存上升。本周主要钢材社会库存周环比下降.91万吨，钢厂库存上升14.94万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存.6万吨，环比减少0.74万吨；线材社会库存.21万吨，下降5.09万吨；热卷社会库存.53万吨，下降9.17万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存.22万吨，增加13.95万吨；线材钢厂库存73.91万吨，上升0.76万吨；热卷钢厂库存.98万吨，上升3.76万吨。随着雨季后钢铁需求逐步恢复，本周钢材库存拐点已现。在当前废钢的供需格局情况下，电炉产量继续上升的空间有限，而高炉开工率和废钢的添加已经到达瓶颈，我们预期钢材供给持续上升的可能性小，而钢铁需求在雨季后有望持续回升，我们认为钢材库存将随着恢复去化。

本周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌。焦炭现货持平，期货下跌。本周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨4元/吨至.0元/吨，涨幅0.44%；铁矿石主力期货价格跌57元/吨至.0元/吨，跌幅6.36%。焦炭方面，焦炭现货价格.0元/吨与上周持平；焦炭期货价格跌79.5元/吨至.5元/吨，跌幅3.84%。本周焦煤现货价格.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格跌22.5元/吨至.0元/吨，跌幅1.85%。我国国内铁矿高需求使铁矿石疏港量维持高位、港口库存开始小幅上升，铁矿库存低位使得市场放大了供给端的扰动。从本周淡水河谷公布的Q2生产消息来看，其二季度的复产情况较差，且外推至3、4季度，其产量仍将处于低位水平，全年产量或只能达到3.1亿吨的指引下沿水平。结合矿山年度生产计划来看，3季度铁矿石供需平衡表仍然偏紧，4季度将逐渐宽松。从目前我国粗钢产量外推，铁矿石在7月的需求仍然旺盛，短期铁矿石价格下跌的动力不大，而中期价格中枢或逐渐下移。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数持平。本周铁矿石港口库存.05万吨，下跌22.71万吨。本周钢厂铁矿石可用天数24天，与上周持平。本周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量下降。本周巴西铁矿石总发货量.70万吨，周环比下降52.2万吨；澳大利亚铁矿石总发货量.30万吨，周环比下降.10万吨。本周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。本周铁矿石到货量1.00万吨，周环比下降.00万吨；铁矿石日均疏港量.62万吨，周环比上升12.75万吨。本周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。本周四大铁矿石生产商总发货量.80万吨，周环比上升.00万吨。其中，力拓铁矿石发货量.60吨，周环比上升31.50万吨；必和必拓铁矿石发货量.60万吨，周环比上升41.90万吨；淡水河谷铁矿石发货量.50万吨，周环比上升33.70万吨；FMG铁矿石发货量.50万吨，周环比上升52.90万吨。煤炭供给端得到持续不断优化。1）7月全国煤炭产量3.18亿吨，同比下降3.7%，1-7月累计产量21.23亿吨，同比下降0.1%，增速交上月的0.6%明显收窄，二季度以来煤企生产格局更加优化，未来全国煤炭生产将维持稳定状态。2）7月煤炭进口量万吨，环比增加3.2%，验证前期因国内煤价反弹带来的进口量略有增加的观点，但从累计同比数据来看，1-7月累计同比增加6.8%，增速较1-6月的12.7%明显下降。目前全国累计煤炭进口20亿吨左右水平依然达到年的67%，四季度之后预计进口端仍将进行限制微调，对煤价将形成有效支撑。需求端恢复持续。1）7月全国发电量同比增长3.2%，1-7月累计下降0.2%，降幅较1-6月的0.9%持续收窄，已经基本达到年同期水平，经济复苏得到进一步验证。其中7月火电发电量同比下降0.7%，1-7月累计同比下降1.7%，较1-6月的1.9%略微收窄，受7月来水过强收窄幅度并不明显（7月水电发电量增长9.7%环比增加3.2个百分点），但考虑到迎峰度夏的来临以及持续降雨时期结束，未来需求端仍有望进一步恢复。2）7月全国粗钢产量同比增长9.1%，1-7月累计增速2.8%，较1-6月的1.4%进一步增长。国内经济恢复过程中投资端仍在持续发力，1-7月房屋销售、开通同比下降5.8%、4.5%，较1-6月的8.4%、7.6%持续收窄。二季度开启业绩拐点，盈利仍有恢复空间。1）近期煤炭主流上市公司中报普遍存在超预期的表现，其中中国神华二季度扣非净利环比增长14%、盘江股份二季度扣非净利环比增长62%。企业产量受疫情影响减退后明显恢复，且煤炭价格在5月份之后的快速回升，预计仍将稳健运行，行业盈利仍有进一步恢复空间。

秦港煤价下跌。截至年8月14日，秦皇岛Q平仓价报元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.5%）；秦皇岛Q平仓价报元/吨，较上周下跌4元/吨（-0.8%）。

综合交易价下跌。年8月，CCTD秦皇岛动力煤Q长协价为元/吨，较上月上涨5元/吨（0.9%）；截至年8月14日，CCTD秦皇岛动力煤Q综合交易价为元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.5%）。

主产地煤价持平。截至年8月7日，山西大同Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；截至年8月14日，内蒙古鄂尔多斯Q动力煤坑口价为元/吨，较上周下跌12.5元/吨（-3.2%）；截至年8月14日，陕西榆林Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。

海外煤价低位企稳、进口煤价差震荡。截至年8月13日，ARA港动力煤51.00美元/吨，理查德RB动力煤54.78美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤49.37美元/吨，分别较上周上涨0.78美元/吨（1.55%）、上涨0.12美元/吨（0.22%）、下跌2.31美元/吨（-4.47%）。截至年8月14日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为.50元/吨，较上周上涨5.5元/吨（2.5%）。

南方主流港口库存减少，北方主流港口库存增加。截至年8月6日，CCTD南方主流港口库存为.50万吨，较上周减少74.00万吨（-2.26%）；CCTD北方主流港口库存为.5万吨，较上周增加47.0万吨（1.9%）。5大发电集团日耗煤量减少，库存可用天数增加。截至年7月6日，沿海5大电日耗煤量54.09万吨，较上周减少1.44万吨（-2.6%）；沿海5大电库存可用天数为26.21天，较上周增加1.33天（5.3%）。国内运价上涨，国际运价下跌。截至年8月14日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为38.3元/吨、25.0元/吨，较上周变化分别为：上涨5.6元/吨（17.1%）、上涨4.3元/吨（20.8%）；截至年8月14日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为11.48美元/吨、5.49美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.15美元/吨（-1.29%）、上涨0.15美元/吨（2.81%）。秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少，锚地船舶数增加。截至年8月14日，秦皇岛港铁路调入量53.8万吨，较上周减少8.6万吨（-13.8%）；港口吞吐量43.3万吨，较上周减少3.1万吨（-6.7%）；截至年8月14日，秦皇岛港锚地船舶数14艘，较上周增加4艘（40.0%）；预到船舶数14艘，较上周增加9艘（.0%）。京唐港焦煤价格持平，日照港焦煤价格持平。截至年8月14日，京唐港主焦煤库提价（山西产）元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）元/吨，与上周持平；截至年8月14日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）元/吨，与上周持平。山西产焦煤车板价下跌，澳大利亚精焦煤到岸价下跌。截至年8月14日，山西古交肥煤车板价0元/吨，较上周下跌20元/吨（-1.7%）；内蒙古乌海主焦煤车板价元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-0.8%）。焦煤三港、六港库存减少。截至年8月14日，炼焦煤库存三港合计.0万吨，较上周减少36.0万吨（-10.0%）；炼焦煤库存六港合计.0万吨，较上周减少51.0万吨（-9.3%）。钢厂焦煤库存减少，焦企库存减少。截至年8月14日，家独立焦化厂炼焦煤库存.42万吨，较上周减少9.7万吨（-1.2%）；家样本钢厂炼焦煤库存.64万吨，较上周减少17.0万吨（-2.3%）。国内主要港口焦炭价格与上周持平。截至年8月14日，国内主要港口一级冶金焦平仓价元/吨，与上周持平；二级冶金焦平仓价0元/吨，与上周持平。家样本钢厂喷吹煤库存、焦炭库存减少：截至年8月14日，家样本钢厂喷吹煤库存为.70万吨，较上周减少7.55万吨（-2.3%）；家样本钢厂焦炭库存为.37万吨，较上周减少10.61万吨（-2.2%）。螺纹钢价格下跌、产量增加。截至年8月14日，螺纹钢HRB-20mm全国价元/吨，较上周下跌29.0元/吨（-0.8%）；热轧板卷Q-3mm全国价元/吨，较上周下跌10.0元/吨（-0.2%）；截至年8月14日，螺纹钢产量.51万吨，较上周增加1.79万吨（0.5%）。焦企开工率提升，全国主要钢厂螺纹开工率提升、线材开工率提升。截至年8月14日，产量小于万吨、介于到万吨、万吨以上的焦企开工率分别为60.05%、70.78%、87.73%，较上周绝对值变化分别为0.17、-0.35、0.42个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为75.08%、69.23%，较上周绝对值变化分别为1.64、1.18个百分点。周期研判：钴原材料持续紧张。本周外盘金价下跌4.2%，白银下跌7.3%,金银比回复至74。俄罗斯疫苗影响风险偏好，叠加美国十债利率反弹，贵金属高位出现波动。智利/刚果金主要大型铜钴矿企业均有大量矿工和工作人员确诊新冠肺炎，钴铜矿供给端形式严峻。竣工加快，基本金属中电解铝去库速度快，有望受益下半年全球经济复苏。钴原料偏紧日益严重，全产业链价格上涨。目前国内钴原料紧张态势持续，但由于前期涨幅过大，出现一定回调。7月新能源汽车产销分别完成环比下降2.4%和5.5%，同比增长15.6%和19.3%。目前国内估中间品现货库存仍然偏低报价在13~13.5美金/磅之间,电钴价格为26.8~28.3万元吨。目前钴产业链价格仍然在微幅上涨反映了下游需求的环比改善，新能源及3C旺季即将到来，一旦需求启动，叠加补库及供给短缺，钴价或将持续上涨。目前国内存在一定补库预期，钴作为战略品种，95%以上供给来自海外，目前是确定性的需求+库存低点。长期来看，从供给格局来看，锂钴行业集中度高，龙头公司增长确定性较强；预计未来5年，锂盐行业需求复合增速达23%，氢氧化锂需求年复合增速更是达40%，钴行业需求复合增速达10%以上，维持锂钴行业增持评级。预期波动金价回调。目前俄罗斯传出疫苗即将进入使用阶段阶段，受此影响全球风险偏好提振，黄金价格出现回调；同时美国10年期债券利率上行，从实际利率角度上影响黄金价格预期。但黄金的长期逻辑依然不受影响，美国第二轮经济刺激政策正在路上，同时本年度政府赤字大幅增加，美元信用受到影响或进入长期熊市。凸显在资产价格中的表现就是金银比的持续修复。目前黄金非商业多头持仓减少3.0%至32万张；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。继续看多基本金属。上周全球铝显性库存减少吨，SHFE铝下跌0.9%。目前国内推出基建Reits新规，预计将激活地方政府基建资金来源；同时国内竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存亦增加1.2万吨至73.7万吨。上周全球铜显性库存减少吨，外盘价格上涨2.1%。锌库存增加吨，伦锌下跌0.6%。智利主要大型铜矿企业大量矿工和工作人员确诊新冠肺炎，并且部分矿山已经开始罢工。铜矿干扰日益增加，利好铜价。基本金属板块修复。上周SW有色上涨6.0%，沪深上涨0.3%，创业板下跌1.6%。板块走势较强。

水泥：本周全国水泥市场价格延续势涨，环比上涨0.4%。价格上涨地区主要是吉林、黑龙江，执行幅度10-20元/吨，长三角沿江熟料价格再次上调30元/吨；价格回落区域仅是湖南常德、广西贺州、玉林个别小区域，幅度10-30元/吨。8月中旬，国内水泥市场需求环比呈现温和提升，东北、华北、西北和西南等部分地区仍受雨水和高温天气影响，下游需求恢复不佳；华东、华南地区尽管也有阶段性雨水天气影响，但企业发货基本保持正常水平。

玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格5元，环比上周上涨元，同比去年上涨元。本周玻璃现货市场总体走势较好，总体呈现传统的销售旺季特点。随着天气等因素的影响减少，玻璃加工企业交付给下游房地产等行业的订单数量环比有所增加。

本周全国水泥市场价格延续势涨，环比上涨0.4%。价格上涨地区主要是吉林、黑龙江，执行幅度10-20元/吨，长三角沿江熟料价格再次上调30元/吨；价格回落区域仅是湖南常德、广西贺州、玉林个别小区域，幅度10-30元/吨。8月中旬，国内水泥市场需求环比呈现温和提升，东北、华北、西北和西南等部分地区仍受雨水和高温天气影响，下游需求恢复不佳；华东、华南地区尽管也有阶段性雨水天气影响，但企业发货基本保持正常水平。价格方面，大部分地区保持平稳为主，仅东北出现小幅修复上调。随着后期市场供需关系不断向好，水泥价格也将保持升势为主。

华北地区水泥价格以稳为主。京津地区水泥价格平稳，受高温和雨水天气影响，下游需求减弱，企业发货仅在7-8成；河北石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格上调尚未完全落定，雨水天气频繁，下游需求环比减少，且山西进入水泥价格较低，企业发货不足，受益于前期企业停窑限产，目前库存压力不大。东北地区水泥价格大幅上调。辽宁辽中地区水泥价格趋强运行，下游需求比较稳定，企业发货能达6-7成，库存有所上升，但仍在中等或偏低水平；吉林地区再次公布价格上调50元/吨，实际落实20-30元/吨，主要是由于大企业价格较低，发货好转后，为提升利润，主动恢复上调价格；黑龙江哈尔滨地区水泥企业公布价格上调50元/吨，有新开工程支撑，下游需求同比增加10%左右，企业发货能达6-7成，且外围吉林水泥价格已经上调，带动本地价格上行。华东地区水泥价格继续上调。江苏苏锡常地区水泥价格趋强，天气放晴，下游需求恢复正常，企业发货能达产销平衡，库存多在60%左右，熟料价格再次上调；浙江杭绍地区水泥价格平稳，天气持续晴好，下游需求集中释放，企业发货销大于产，库存降至正常水平；安徽黄山地区水泥价格上调20元/吨，房地产不景气，但新开工重点工程较多下游需求逐步回升，企业发货能达正常，加之外围水泥和熟料价格均有上调，本地企业价格跟随上行；江西南昌地区水泥价格以稳为主，搅拌站资金紧张，开工率较差，同时混凝土信息价又有下降，间接影响水泥需求，企业发货在8成左右，库存偏高，销售压力较大；福建福州、泉州和龙岩等地区水泥价格平稳，下游需求略有不足，但本地价格相对外围较低，外运量有所增加，企业综合发货能达9成或产销平衡，库存在60%-70%。中南地区水泥价格有所下调。广东珠三角地区水泥价格以稳为主，受台风影响，雨水天气稍增，下游需求仍旧较好，企业发货保持正常水平，库存在50%左右；广西玉林和贵港等地区水泥价格下调20元/吨，雨水天气断断续续，下游需求受到影响，企业发货在7-9成，库存不断增加，企业销售压力较大；湖南常德水泥价格下调20-30元/吨，受高温和雨水天气影响，下游需求表现不佳，企业发货仅在7-8成，库存普遍处在高位，部分企业为求出货主动下调价格，其他企业陆续跟降；湖北武汉及鄂东地区水泥价格平稳，天气放晴后，下游需求明显增加，企业发货能达9成左右，且部分企业在停窑检修，库存压力得到缓解；河南郑州和新乡等地区水泥价格第二轮上调基本落实到位，受益于水泥企业停窑限产，库存普遍偏低。西南地区水泥价格小幅下调。四川广元地区水泥价格下调20元/吨，雨水天气较多，下游需求疲软，库存呈上升态势；重庆地区水泥价格以稳为主，天气放晴，下游需求有所恢复，企业发货能达8-9成；贵州黔中贵阳和安顺地区水泥价格上调未能落实，下游需求表现不佳，企业日发货在8-9成或产销平衡；云南文山地区第二轮价格上调仍在推涨过程中，部分企业价格上调仅执行20-30元/吨，雨水天气频繁，下游需求疲软，短期看价格上调执行难度较大。西北地区水泥价格偏弱运行。甘肃陇南地区水泥价格下调20元/吨，雨水天气偏多，下游需求受到影响，企业发货不足，且外围四川广元水泥价格下调，促使部分县城价格跟随下行；陕西关中地区水泥价格偏弱，雨水天气频繁，下游需求受到影响，企业发货仅在6-7成，库存高位承压，价格有继续下调可能。库存跟踪：08月10日至08月14日，全国水泥库容比为61.44%，环比下降2.19%。华北：库容比60.00%，环比不变；东北：库容比56.25%，环比下降0.63%；华东：库容比62.29%，环比下降3.54%；中南：库容比64.25%，环比下降0.25%；西南：库容比61.88%，环比下降1.25%；西北：库容比58.89%，环比上升1.67%。本周末全国建筑用白玻平均价格5元，环比上周上涨元，同比去年上涨元。本周玻璃现货市场总体走势较好，生产企业继续削减库存，市场情绪也环比改善幅度比较大，总体呈现传统的销售旺季特点。随着天气等因素的影响减少，玻璃加工企业交付给下游房地产等行业的订单数量环比有所增加，部分地区的外贸出口订单环比前期也有一定幅度的改善。产能方面，福建新福兴二线吨建设完毕，已经点火。预计以高质量的加工玻璃为主。前期点火的生产线都在陆续引板生产。我们判断：玻璃的逻辑在于长周期产能的调整，处于新一轮优胜劣汰的洗牌阶段，不环保地区产能持续承压（或退出）。库存变化周末行业库存万重箱，环比上周增加-万重箱，同比去年增加万重箱。周末库存天数16.91天，环比上周增加-0.69天，同比增加1.66天。生产线及产能根据中国玻璃信息网统计，本周全国浮法玻璃生产线共计条，在产条。产能统计：周末玻璃产能利用率为68.61%；环比上周上涨0.15%，同比去年上涨-0.79%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.36%，环比上周上涨0.11%，同比去年上涨-1.51%。在产玻璃产能万重箱，环比上周增加万重箱，同比去年增加万重箱。周观点：1）年以来即使受疫情影响，我们一直持续坚定的看好地产产业链复苏，本周国家统计局公布最新地产数据，7月销售数据大幅改善，新开工、施工、投资增速均回暖，继续验证我们前期观点，我们持续推荐确定性主线—地产竣工端：钛白粉、MDI。年1-7月商品房销售面积累计同比-5.8%，跌幅较1-6月收窄2.6pcts，其中7月单月同比增速9.5%（前值2.1%）；1-7月地产新开工面积累计同比-4.5%，跌幅较1-6月收窄3.1pcts，其中7月单月同比增速11.3%（前值8.9%）；1-7月地产施工面积累计同比+3.0%，增速较1-6月增加0.4pct，其中7月单月同比增速16.6%（前值11.4%）；1-7月地产竣工面积累计同比-10.9%，增速较1-6月减少0.4pct，其中7月单月同比增速-14.0%（前值-6.6%）；1-7月地产开发投资完成额累计同比+3.4%，增速较1-6月增加1.5pcts，其中7月单月同比增速11.7%（前值8.5%）。从数据来看，7月竣工端数据短期承压，但我们认为中长期仍然向好，我们继续维持前期观点：19年年底，市场对于地产竣工还是比较乐观的，普遍预期今年10%增速，且持续时间超过1-2年。但疫情的冲击导致地产企业资金压力较大，竣工数据大幅下滑，但我们认为竣工的节奏只是被推迟，继续推荐确定性主线—地产竣工端：钛白粉、MDI。2）推荐刚需行业龙头：农药、甜味剂。3）国内新技术的突破是推动“内循环”发展的重要基石，因此我们也精选了进口替代和政策推动下的新材料子行业，推荐电子胶粘材料（进口替代）、催化材料（进口替代+国六标准政策推动）和可降解塑料（进口替代+新版禁塑令政策推动）。玉米整体维持紧供给，价格易涨难跌；转基因玉米放开速度有望超预期，龙头市占率将提升。供给端，国内玉米临储库存逐年下降，目前临储库存已经回归低位。并且年玉米种植面积仍可能维持下滑，草地贪夜蛾可能会造成玉米减产。需求方面，畜禽存栏提升带动玉米需求好转。因此，我们认为年玉米维持紧供给，价格易涨难跌。年是转基因玉米种子元年，如若转基因玉米种子未来落地，行业格局有望重塑，在转基因布局及关键技术环节具有卡位优势的企业有望弯道超车。此外，年7月以来，全国共出现6次大范围降雨，较常年同期偏多8.8%，主要集中在长江中下游和淮河流域，农作物受灾面积达千公顷，直接经济损失0亿元，

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